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我國開放式基金“贖回異象”實證研究

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第一章 導論   1.1 研究背景 我國開放式基金市場的開放于 2001 年。目前,我國開放式基金規模占全部國內基金市場規模的 85%以上,這一點同世界上其他國家類似。截止到 2015 年底中國基金市場已經達到 2.16 萬億美元的規模。至 2015 年 12 月,全國共成立 3914 支基金,資產合計 1.67 萬億美元,其中開放式基金有 3282 支,凈資產總值合計 1.59 萬億美元,占比 95%,短短 23 年,從零到 2.16 萬億美元的規模發展十分迅速。雖然我國開放式基金自成立以來發展迅猛,但畢竟我國的基金業起步較晚,投資者對基金的認識不夠全面。按照正常的投資機制,經營不好的資金會逐漸被淘汰也就是我們所說的優勝劣汰。但由于我國自身的特點,開放式基金自成立以來就伴隨著巨大的贖回壓力,存在逆向贖回的現象,即“異象贖回”,也就是說基金業績越好,面臨的贖回壓力越大,基金流量越小,基金業績與基金流量成反比。從統計數據上看,我國 2006 年年底以前成立的股票型基金在 2007 年第 1 季度的平均凈贖回率超過了 130%,贖回金額高達 49.89 億元,凈值回報率平均值為 20.9%,基金業績良好,基金的贖回率很高,基金業績與基金的贖回率成正比,存在“贖回異象”。從本文選取的股票式基金來看,華安 MSCI 中國 A 股 2007 年第一季度的凈贖回率為30.15%,其復權凈值增長率為 31.62%,贖回率與基金業績呈正比,這種逆贖回現象會造成基金市場的“劣勝優汰”導致基金業惡性循環,擾亂基金市場的正常發展。為了維持基金業的健康發展,減少大規模異常贖回,為了給基金市場的各主體提供參考建議,對基金贖回問題需要進一步進行研究。 ..........   1.2 研究目的及意義   1.2.1 研究目的 影響基金健康發展的因素錯綜復雜,雖然中國的基金也取得了很多發展,但隨著中國經濟處在改革的攻堅期,金融改革刻不容緩,基金作為一種風險適中又靈活的投資方式越來越受到人們的青睞。隨著開放式基金逐漸占據基金市場,“贖回”作為開放式基金的獨有特點,從開放式基金成立開始就收到廣大學者的關注,現今已取得一定的成就,但仍然有很多地方需要進一步研究,目前許多學者對這一問題繼續研究。本文在現有研究基礎上,主要研究兩個方面的問題:第一,運用計量經濟模型和 2007-2015 年的季度面板數據,分析我國開放式基金是否存在大規模“贖回異象”。第二,綜合國內外文獻,選取關注度較高和有爭議的影響因素,分析其與開放式基金資金流量的關系。   1.2.2 研究意義 開放式基金的最大特點是基金的規模不是確定不變的,基金的份額可以在規定的時間段內隨時隨地自由的申購和贖回。正因此,開放式基金才容易出現大規模的異常贖回問題。研究發現,國外開放式基金效益與基金的贖回量成反比,隨著基金效益的增長,基金的申購量越大,贖回量越小。而研究中國的開放式基金,卻得出相反的結論,也就是說基金效益與基金的贖回量成正比,存在“贖回異象”。這種異象所造成的是一種基金市場的 “劣幣驅逐良幣”現象。這種“劣勝優汰”的機制,嚴重影響基金市場的健康發展,會造成好的基金逐漸消失,基金市場逐漸萎靡,嚴重影響基金市場的健康運作,打擊基金管理者的積極性,導致基金管理者懈怠經營,降低了基金管理效率,長此以往基金資產凈值會越來越小,造成惡性循環。由于投資者無法有效監督管理者的行為和決策,他們之間存在信息不平等性,投資者收到的影響最大。因此,對我國開放式基金贖回行為的研究,以及探究其影響因素,在開放式基金領域理論方面具有一定的意義。另外,基金管理人也很重要。一方面,基金投資者在投資時并沒有對投資基金做全面的了解,據基金業協會統計 71%的基金投資者對基金產品都不太熟悉,都不能自主的投資和決策,都得向基金管理公司專業人士咨詢;另一方面,基金銷售人員針對投資者激進型風險承受能力測評的實際執行程度不夠充分,基金管理公司的管理運營能力存在一定的問題,投資者對管理公司信息披露和投資能力的滿意度并不高。通過研究,給基金管理者管理基金管理辦法、治理準則和基金銷售管理辦法提供一定的參考,同時也對基金監管部門在制定監管政策和相關法律提供一些建議。 .........   第二章 概念與相關理論   2.1 開放式基金與贖回 2.1.1 開放式基金 開放式基金是目前世界上幾乎所有國家最主要的基金,開放式基金幾乎占據基金的整個市場。開放式基金(Open-end Funds)的基金組成不是確定的,在規定的時間段內,基金投資者可以隨時在指定的地點申購贖回。投資者申請購買基金,基金的份額增多,規模變大,資產增大;投資者贖回基金,基金的總體份額會減小,基金資產減小,規模變小。開放式基金的自由申購和贖回,是開放式基金區別于封閉式基金的最大特點,也正是由于這一特點,開放式基金才出現異常贖回問題。   2.1.2 贖回與贖回異象 基金的贖回,就是賣出。只有開放式基金才有贖回這一說法。投資者在合理的時間段可以提出合理的申請,既可以隨時提出申購一定的基金份額也可以提出贖回一定的份額。只不過基金的贖回有一定的數額限制:當基金持有人贖回一定份額基金后基金的剩余份額不足 1000 份時,剩余的基金份額必須一并贖回。在規定的可以申請申購贖回的時間內,投資者對基金份額的贖回如果超過投資者上期持有的基金總份額的 10%我們通常認為這屬于巨額贖回,當發生巨額贖回時,基金管理公司可以采取兩種方式:(1)全額贖回:顧名思義,也就是說基金管理公司按照投資者的申請份額全部兌付。(2)部分贖回:有時當基金管理人為了維持基金公司的正常資金運營,一時間沒有足夠的資金全部兌付申請金額時,基金公司只能支付給基金投資者申請的部分份額假設為 5%,余下的未支付的 5%份額投資者可以取消贖回也可以選擇延期贖回,如果投資者選擇延期贖回,則剩下的 5%將會增加到下一天的贖回份額中,在下一天的贖回份額中并不被優先考慮。當投資者選擇延期贖回時,基金管理公司要對投資的延期贖回的申請的處理方式進行公示說明,同時基金管理公司已經同易贖回的基金份額也可以延期支付。 ............   2.2 行為金融學的相關理論 由于我國開放式基金的個人投資者占比較高,分析個體投資行為很有必要。個體交易行為受到心理因素的影響,這屬于行為金融學的范疇。影響個體投資者的心理因素有很多,每個人由于生活的環境,受教育的程度不同,具有不同的信念和偏好。相關的主要理論有前景理論、處置效應,羊群效應。很多學者對“前景理論”做出了很多解釋,通俗的來說在一定的預期條件下,投資者的行為也是可以預期的。孫惟微(2010)將前景理論歸納為 5 句話:(1)兩只鳥在林里,不如一只鳥在在手中,也就是說與其看到兩只鳥在眼前,不如有一只牢牢的掌握在手里。相比較不確定的更多(論文代寫就找123yC.Com原創論文網,QQ:5622.3941)的收益人們更傾向于確定的哪怕較小的益。所謂“見好就收,落袋為安”。(2)如果要在已經預計到的損失和不可估計的收益之間選擇一個,大部分的人會會選擇不可估計的收益。我們稱這種現象為“反射效應”。投資者都是趨利的寧愿“賭一把”也不愿意承擔既定的損失。(3)丟失 1000 元所帶來的悲傷遠大于憑空多得來 1000 元所帶來的快樂,我們稱這種現象為規避損失,這和風險規避有些類似。(4)現實生活中有很多人購買彩票,中獎的幾率卻微乎其微,購買彩票的錢大部分都支持別人的事業了,即使大家知道這個道理,卻依然對那微乎其微的中獎率抱有幻想。我們稱這種現象為人們迷戀概率小、成本低但收益大的事件,反映到投資基金上就是投資者愿意為較大的收益支付較小的報酬。(5)多數人對得失的判斷往往有一定的相對性,不具有決對性,舉個例子來說假設有兩種選擇:選擇一,你的收入為 5 萬元但別人的收入為 4 萬元;選擇二,你的收入為 6 萬元,但別人的收入為 7 萬元,大多數人會選擇第一種情況,大家普遍有一種比較的心態。稱之為“參照依賴”。概括起來,就是人們的生長環境不同,受教育程度不同,對損失和獲得的認知和敏感程度是不同的,人們對損失比對活得更敏感,對風險的態度是不同的,前期收益會影響決策者對當期風險的態度。 ............   第三章 我國開放式基金贖回現狀與影響因素分析..........14 3.1 我國開放式基金贖回現狀 ........ 14 3.1.1 凈贖回具有階段性 ............. 14(責任編輯:gufeng)
代寫論文QQ:562239413.1.2 贖回分化具有階段性 ......... 14 3.1.3 贖回份額巨大 ........... 16 3.2 影響開放式基金贖回因素的理論分析 ........ 16 第四章 模型選擇與實證結果......20 4.1 數據來源 ...... 20 4.2 股市周期劃分 ........ 20 4.3 模型的設立 ............ 22 4.4 描述性統計 ............ 24 4.5 相關檢驗 ...... 26 4.6 實證結果 ...... 28 4.7 不同基金類型的回歸分析 ........ 36 4.8 穩健性檢驗 ............ 37 第五章 結論和啟示............41 5.1 結論 .... 41 5.2 啟示 .... 42   第四章 模型選擇與實證結果   4.1 數據來源 為了涵蓋市場的“牛熊市”交替本文以 2007 年第 1 季度到 2015 年第 4 季度一共 36個季度為研究區間。同時為了盡可能涵蓋多種基金,剔除與其他開放式基金的交易方式不同的指數基金,數據量過小死亡 LOF、ETF 基金,數據缺失較多的貨幣型基金,經過篩選后,本文選取 210 支開放式基金數據進行研究,其中股票型 20 支、債券型 20 支、混合型 170 支。基本數據都來自萬德數據庫(WIND),其中,股市數據來自網易財經網,還有一些數據來自我國基金業協會發布的基金投資者調查分析報告。數據處理和數據回歸均采用Stata.11 進行。綜合借鑒 Wiggins,Kao 等(1992)使用的方法以及李學峰(2011)年的劃分 “牛市”和“熊市”的方法,設置 0 為閾值。如果證券市場回報率大于 0,則當期為“牛市”周期,如果證券市場回報率小于 0,則當期未“熊市”。本文采用滬深 300 指數衡量市場回報率。如果上一季度滬深 300 指數平均增長率大于 0,則認為證券市場處于上漲周期,我們把這一周期劃分為“牛市”周期;相反,如果滬深 300 指數季度平均增長率小于 0,則認為證券市場處于下滑周期,我們就把這一周期劃分為“熊市”周期。

關鍵詞:開放式基金 實證研究 我國

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