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股權眾籌出資者責任旁觀與目標梯度金融行為的實證研究

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本文是一篇金融論文,金融學是研究價值判斷和價值規律的學科。金融學是從經濟學分化出來的、研究資金融通的學科,主要包括四大學術專業領域:銀行學、證券學、保險學、信托學。傳統的金融學研究領域大致有兩個方向:宏觀層面的金融市場運行理論和微觀層面的公司投資理論。(以上內容來自百度百科)今天為大家推薦一篇金融論文,供大家參考。   第一章 緒 論   1.1 研究背景 近年來,來勢洶洶的互聯網金融掀起了一場前所未有的變革熱潮。互聯網金融向傳統的支付方式、交易方式以及運營模式提出了挑戰。傳統的金融模式逐漸被顛覆,大數據、云計算、社交網絡、移動支付等新型互聯網工具逐漸登上歷史舞臺,使得人們的生活發生了翻天覆地的改變。在互聯網金融業極速成長的大背景下,互聯網眾籌這一新型的融資模式,正通過互聯網逐漸向各個領域滲透。眾籌是由眾包演變而來的,而互聯網眾籌,作為眾籌眾多形式的一種,是一類以互聯網為載體,進行資金公開募集的模式,通過對具有特定目的的項目提供資金支持,獲得諸如預購商品、利息回報、股權分配等收益的權利[1]。目前,對互聯網眾籌最主流的分類方式是根據回報類型的不同進行劃分,主要劃分為四類,它們分別為捐贈與贊助眾籌、預售眾籌、借貸眾籌與股權投資眾籌。據記載,早在 200 多年前的英國,就有與眾籌相關的事跡,當時,英國著名詩人蒲柏打算將古希臘詩歌翻譯為英文。詩歌的翻譯和出版需要大量資金,為了獲得這筆資金,他四處尋求幫助,并承諾在完成翻譯后,向每一位出資者提供一本譯作作為回報,這種獨特的籌資方法為他籌到足額經費,并且順利完成翻譯工作。這就是眾籌最初的雛形。隨后,眾籌這種方式在西方逐漸盛行起來,音樂家莫扎特曾利用眾籌完成其維也納音樂大廳的演出,美國的自由女神像基座也是利用眾籌的方式籌集資金創建而成的。互聯網的蓬勃發展為互聯網眾籌的萌發創造了條件,進入新世紀后,最初的一批互聯網眾籌網站隨之成立,2001 年,美國出現了首家互聯網眾籌網站ArtistShare,它是最早建立的互聯網眾籌網站,而它創建的目的主要是為藝術家籌集資金。2008 年的國際金融危機使得許多國家的經濟一蹶不振,國內外經濟環境惡劣,企業家籌資舉步維艱,經濟大環境不景氣,銀行業迫于對風險的管控,放貸意愿減弱,這加重了企業籌資的難度,因而,企業家不得不選擇從其他渠道籌集資金,在這種大背景下,美國 Kickstarter 眾籌網站應運而生,互聯網眾籌平臺籌資周期短、籌資成本低等特點使得其迅速發展起來,成為一種愈加受歡迎的融資方法。 .........   1.2 問題的提出和研究意義 現階段,學者們對互聯網眾籌的研究,多是從籌資者的動機(Gerber & Hui,2013)[2]、籌資成功的影響因素(Mollick,2014)[3]以及眾籌定價機制(Nocke et al,2001)[4]這三個層面著手,從互聯網眾籌投資者行為方面進行研究的文獻還比較少。互聯網眾籌作為一種面向普通大眾的融資方式,其出資者的出資行為必將對項目的融資結果有著重大影響,研究出資者可能呈現出的行為狀態,能為籌資者提供有用信息,從而及時調整自己的(論文代寫就找123yC.Com原創論文網,QQ:5622.3941)行動去應對,進而提高項目籌資成功率。關于眾籌項目出資者行為的研究,一部分學者認為,在出資者參與互聯網眾籌的過程中,受前期出資者的公共信息影響,后期出資者呈現出羊群效應。Burtch(2011)[5]對產品眾籌網站上的數據進行了實證研究,證實了出資者的行為存在羊群效應,進一步他指出,羊群行為對投資者的最優決策有負向的作用。學者 Mollick&Nanda(2015)[6]認為較之傳統專業投資者,互聯網眾籌的出資者進入門檻低,專業知識儲備不夠,且主動收集私人信息的激勵較小,更容易形成羊群行為。然而,在對眾籌中出資人行為的研究方面,另一部分學者持有不同的觀點。Kuppuswamy & Bayus(2015)[7]對 Kickstarter 網站上的項目進行了實證分析,他們認為,作為一種公開可見的公共信息,前期出資者的出資行為對后續出資者的決策有重要作用,并且呈負相關關系。王念新等(2016)[8]認為,當看到項目獲得較高籌資額時,潛在出資者會認為該項目由其他人出資就能完成,自身的責任感下降,行為上呈現責任旁觀。因此,在眾籌市場中,面對互聯網眾籌項目出資者可能表現出的行為,不同的學者持有不同的觀點:跟隨前期出資者的羊群行為或與前期出資者相反的責任旁觀行為。針對已有出資者決策行為所可能傳遞的信息,羊群行為表現為已有的出資者人數或籌集資金金額越多,后續潛在出資者越傾向于參與項目;責任旁觀行為表現為已有的出資者人數或籌資金額越多,后續潛在出資者越懈怠于參與項目和提供幫助。 .........   第二章 理論基礎與文獻綜述及眾籌相關現狀   2.1 理論基礎 對于處于資本市場的企業而言,最大的目的是爭取到最夠多的資本,而資本來源于資本市場的出資者,因而出資者才是資本市場的真正主體,如何贏得出資者的信賴和支持是企業持續發展的關鍵。研究出資者的投資行為特征有助于幫助企業更好的了解出資者,提高企業的籌資效率,進而促進市場的健康發展。經濟中的理性人假設認為,作為經濟決策的主體,出資者是理性的,精于算計的,既不會受情緒波動影響,也不會盲目跟隨,他們的目標是使得自身利益最大化,他們也能利用自己能夠獲取到的信息,作出最正確的判斷。然而,學者們通過大量研究實驗發現,消費者的真實選擇行為與理性人假設相悖,會受到諸多方面因素的影響,例如性格、情緒、習慣等主觀心理因素或者文化、風俗、制約、環境等客觀因素,從而導致行為偏差。Kahneman & Tversky(1979)[9]從社會心理學的角度出發,提出了前景理論。在前景理論的框架中,人的抉擇行為被歸為兩個階段:第一階段為隨機事件的產生、人對事件結果及有關信息的采集與梳理;第二階段為評估與決策,為給評估和決策創造條件,通常在首期,人們便會對信息進行協同、簡化,然而,對于不同的方法,會得到不同的事件和組合,相應的,造成人的不理性選擇和框架依托效應。前景理論之后,行為金融學形成了一塊新興的研究領域,在行為金融學的框架中,在確定條件下,人在進行選擇時并非完全理性,會受到諸如自負、代表性等信念的作用,在這個過程中,可能會伴隨著系統性認知偏誤。彭星輝和汪曉虹(1995)[10]為研究出資者的投資行為特征和個體心理,采用調查分析的方式對滬市的出資者行為進行了調研,調研結果顯示,高反應性的出資者采取較多的輔助投資活動,偏好于選取較為保守和風險較小的投資策略;而低反應性個體偏好選擇風險較高的投資策略。我國學者許國棟和李心丹(2001)[11]通過對數千名個人出資者的問卷調查和實際交易數據的分析發現,我國證券出資者存在一些認知偏差和非理性行為。曾康霖(2003)[12]認為,行為金融學把心理學納入了出資者行為的分析范疇,并且把出資者的心理分為價值感受和理性趨利。其中,所謂價值感受就是人的心態和情緒,是行為金融學的分析基礎。 ...........   2.2 眾籌出資者行為研究現狀 目前,關于眾籌出資者行為方面的研究,主要集中在責任旁觀與羊群行為這兩塊。Koning(2013)[43]認為,在眾籌平臺中,潛在出資者將己有籌資視作項目的質量信號,同時也根據己有籌資來估計項目在未來獲得籌資的規模,當該項目己經獲得較多出資時,潛在出資者認為己獲籌資形成的社會信息是可以增強該項目在平臺中的影響力,使得項目可以吸引更多的資金從而獲得成功,因而,潛在出資者會跟隨己有出資者對項目增加出資。甄燁等(2016)[44]選取 2013 年 9 月至 2015年 9 月在眾籌網站上成功籌資的演藝類項目為樣本,證實出資者的投資行為存在明顯的羊群效應。且視頻宣傳可以降低這一效應。吳文清等(2016)[45]對點名時間網站 2011 年至 2014 年 10 月期間上線籌資并且達到籌資額的眾籌項目為樣本,證實了眾籌項目在籌資過程中存在羊群效應,錢穎和朱莎(2017)[46]以搜集的股權眾籌平臺的面板數據為研究對象,發現了我國股權眾籌平臺存在羊群行為。但其選用的混合回歸模型,有很大局限性。 ........   第三章 股權眾籌出資者責任旁觀行為實證檢驗..........17 3.1 引言.......17 3.2 實證設計........18 3.2.1 數據來源及樣本選擇......18 3.2.2 指標測度及模型設定......22 3.3 實證結果及分析.....25 3.3.1 描述性統計....25 3.3.2 多元回歸結果及分析......27 3.3.3 調節效應分析.........30 3.4 穩健性檢驗....32代寫論文QQ:562239413.5 本章小結........33 第四章 股權眾籌出資者目標梯度行為實證檢驗..........34 4.1 引言.......34 4.2 實證設計........35 4.2.1 數據來源及樣本選擇......35 4.2.2 模型設定及指標測度......35 4.3 描述性統計....37 4.4 多元回歸結果及分析......38 4.5 本章小結........41 第五章 總結、啟示與展望..........42 5.1 本文總結........42 5.2 啟示.......43 5.3 研究不足及展望.....44   第四章 股權眾籌出資者目標梯度行為實證檢驗   4.1 引言 上一章采用京東東家出資者的行為數據證實:在參與互聯網股權眾籌過程中,出資者表現出責任旁觀行為,項目前期出資者的信息作為公共信息,會對潛在出資者產生負向影響,觀察到這些信息的潛在出資者會認為,這個項目已經累積了許多資金了,由他人采取行動提供幫助就能完成項目籌資額度,自己提供資金的意義不大,從而降低了自身的責任感,除此之外,項目目標融資額的大小,領投人出資占比的多少、項目是否達到目標籌資額也會影響出資者的責任旁觀行為。上一章實證檢驗了股權眾籌參與者在參與眾籌項目期間表現出責任旁觀的行為,這能夠解釋圖 3-3、圖 3-4 所示的,在項目上線前一段時間,單個項目平均籌集資金迅速減少的現象,然而,根據上一章得出的結果可知,出資者受到的責任旁觀行為并不會受到時間因素的直接影響,即剩余籌資期的變化并不會增加或者減弱出資者表現出責任旁觀行為的可能性,在這種前提下,為什么在某些天數,單個項目平均日籌資額會出現局部遞增的異常點,出資者表現出的反常行為,又是什么因素致使的呢?這是我們本章研究的重點內容。Cryder et al.(2013)[67]提出,人們更有可能在慈善活動中加入他們的目標。“目標梯度”表明,潛在出資者后期的努力為其提供了一種強烈的個人影響感,他們能從親社會行為中獲得的滿足感。眾籌項目出資者參與出資的動機包括獲取回報以及幫助他人達成目獲取自我實現,根據目標梯度效應,項目后期階段的貢獻通常被認為比同等的早期貢獻有更大的影響。例如,考慮一個籌集 100 美元的目標。第一個 10 美元的貢獻將目標的距離降低了 10%(10 美元/100 美元),而最后的 10 美元則減少了 100%的距離(10 美元/10 美元)。因此,在追求目標的過程中,努力的邊際影響似乎會增加,從而導致動機的增加,因為最終目標的剩余距離會減少。在互聯網股權眾籌項目融資的后期,當潛在出資者感知到,該項目前期已經積累了巨大的資金,自己的出資能對項目產生較大的影響,此時,他提供資金的傾向便會增大。由于感知到的影響對于自愿參與眾籌活動非常重要,而且由于對影響的感知與目標距離有積極的關系,項目支持可能將隨著目標的實現而增加。
.........   總結   自 2009 年美國 Kickstarter 眾籌網站成立以來,作為美國領先的產品眾籌平臺,截止 2018 年 4 月 1 日,它已經累計向 141661 個項目提供了資金支持。互聯網眾籌憑借它的諸多優點正逐漸成為新企業為他們的創意籌集資金的一種流行方式。對于籌資者而言,眾籌為他們籌得實踐想法的資金;對出資者而言,眾籌為他們帶來諸如獲得商品,取得股權收益,幫助他人等實物上或者精神上的回報。如何【論文論文就找123yC.cOm原創論文網,QQ:562.239.41】籌集到足夠的資金,對籌資者來說至關重要,因此,研究互聯網眾籌出資者的行為就顯得尤為重要。而人們的動機影響并驅動著人們的行為,Gerber et al.(2012)[47]認為項目出資人的動機包括獲得一定的回報、幫助他人、成為社區的一部分。夏恩君等(2017)[62]將股權眾籌投資者的內在動機劃分為助人動機、社交動機、支持動機和信任動機,并證實信任動機、社交動機對投資意愿有顯著正向影響,獲取獎勵動機對投資意愿有顯著負向作用,且經濟收益動機對投資意愿的作用并不明顯。因此,出資者參與互聯網眾籌的動機并不單一,最主要的動機是幫助他人,從而達到自我精神的滿足,在這個前提下,潛在出資者會將幫助眾籌項目融資成功作為自己的一項責任,在項目籌資階段,面對前期出資者的出資信息,潛在出資者在行為上更可能表現出責任旁觀效應;同樣的,因為助人動機的驅使,潛在出資者會將幫助他人達成籌資額度作為自己的一項目標,隨著項目融資金額越來越接近目標值,他們認為相較于前期出資者,自己的出資對該項目來說更為重要,自己如果在此時出資,將獲得更大的自我滿足感,于是,出資者的行為將會表現出目標梯度效應。 .......... 參考文獻(略)代寫論文QQ:56223941

關鍵詞:梯度 股權 目標 實證研究 金融 責任

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