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VC對創業板企業金融績效影響研究

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本文是一篇金融論文,金融學研究的內容極其豐富。它不僅限于金融理論方面的研究,還包括金融史、金融學說史、當代東西方各派金融學說,以及對各國金融體制、金融政策的分別研究和比較研究,證券、信托、保險等理論也在金融學的研究范圍內。(以上內容來自百度百科)今天為大家推薦一篇金融論文,供大家參考。   第一章 緒論   第一節 研究背景 從上世紀八十年代中后期至今,我國風險投資經過幾十年的發展,已經成為我國投資機構的重要組成部分。近三年來,隨著產業轉型升級、互聯網產業快速發展,風險投資在我國的增長速度對比歐美發達國家出現反超態勢。此外,在我國科技實力不斷提高的背景下,創新企業的大量產生和發展也反過來促進風險投資的發展。我國 VC 行業發展非常快速,發展規模不斷壯大。2016 年,我國的金融創新型企業通過 VC 渠道融資在全世界 VC 融資占比 50%左右。根據清科所的統計調查和研究,近年來我國風險投資的活躍度遠遠高于其它資本市場,在募集規模、數量等方面均表現非常突出。隨著我國供給側改革政策的提出,以及在各級政府扶持鼓勵產業轉型升級的背景下,新興科技產業快速發展。《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》政策的出臺更是極大的激發了大眾創業、萬眾創新的積極性。現階段我國正有步驟有重點地引導資金等資源投入到具有發展潛力的科技類行業,這一發展舉措不僅僅大大激發了風險投資的發展,也極大的促進了風險投資資金投放結構的轉變。幾年前,我國 VC 投資主要集中投放在傳統制造業。但是,由圖 1-1 可以看出,在 2016 年風險投資的資本大多集中投放在互聯網領域,手機軟件等領域,其中風險投資投資在互聯網領域的比重更是高達 51%,由此可見產業引導以及促進創新的各類政策的實施在促進我國風險投資發展規模的不斷擴大的同時也優化和調整了 VC 的投資結構。圖 1-2 是我國風險投資從 2012 年到 2016 年交易金額和交易數量的變化圖,從上圖可以看出柱形圖代表風險投資的交易數量,首先從絕對值來看 2012 年我國風險投資的交易數量僅有 473 件,但是在 2016 年我國風險投資的交易數量高達 3492件,相當于 2012 的交易數量在短短四年間成長了幾乎七倍,平均一下相當于每年的成長數都高于 100%。然后從變化趨勢來看,從 2012 年到 2016 年風險投資的成長趨勢為后一年相對于前一年VC的交易數量都有所提高。折線代表交易金額的變化趨勢,在 2012 年VC的交易金額僅僅只有 9 億美元,但到了 2016 年VC的交易金額成長到 59 億美元,差不多成長了五倍多。然后,我們再來看變化趨勢,可以看出在 2014 年前風險投資的交易金額成長緩慢,但是在 2014 年后風險投資快速成長。我們結合現實面分析,我國的手機軟體行業以及互聯網行業在 2013 到 2014年間開始出現井噴式發展這也帶動了風險投資行業的快速發展因此在圖 1-2 中的2014 年風險投資的交易金額的折線圖出現拐點。 .........   第二節 研究意義 在西方發達資本市場,相關研究表明風險投資可以提升創新型中小企業的績效,在企業發展過程中扮演著篩選監督培養的作用。但在發展中國家往往由于資本市場不完善,風險投資不但沒有發揮出篩選監督作用,往往還由于逆向選擇導致風險投資與企業績效呈現負相關。隨著我國創業板市場從不成熟到成熟的發展過程,現階段我國風險投資對創業板企業績效的影響如何成為本文研究的關鍵。第一,本研究具有理論意義,首先根據以往國內外的研究成果發現,不同市場甚至同一市場的不同時期風險投資對企業績效的影響都會不同;其次由于我國創業板成立不久,關于 VC 的投資績效以及 VC 對企業績效的影響的相關研究主要集中在主板和中小板以及境外市場。隨著我國創業板市場日趨成熟,筆者研究近年來我國風險投資對創業板企業績效的影響,得出現階段我國風險投資對創業板企業績效影響的相關結論,可以豐富我國 VC 對企業績效影響的理論,因此具有理論意義。第二,對于在創業板上市的企業來說,厘清現階段 VC 對企業績效的影響有助于創業企業在以下問題上做出決策:問題一,面對融資需求是否引入 VC;問題二,為了企業更好的發展應該引入什么特征的 VC,例如對 VC 背景等特征的考察;問題三,權衡股權讓渡比例時,高持股比例的 VC 能否帶來企業績效的增長。第三,對于風險投資來說,促進企業績效的提升是其競爭力的體現,因此厘清風險投資對創業板企業績效的影響,對于改善服務提高競爭力具有指導意義。第四,對于監管者來說,資本市場高效有序的運轉需要靠兩只手的作用,第一是市場機制無形的手,第二是政府通過頒布法令設計規則促進資本市場有序運行。本文通過研究 VC 對創業板企業績效的影響,間接論證在我國創業板市場上風險投資是否發揮如同西方發達資本市場的積極影響,從而進一步推導出我國現階段的資本市場中風險投資的篩選監督效應是否發揮以及逆向選擇效應是否存在,進而從監管的角度為政策制定者以及監管者提出相應的建議。 ..........   第二章 文獻綜述   第一節 企業績效的相關研究 學術界對于企業的績效的評價是一個不斷發展的過程。最初學者對于績效的評價僅僅注重對結果狀態的績效評價。然后逐漸發展,學者開始注重對影響結果的行為的評價產生了行為績效評價。這兩種績效的評價方法各有優缺點,后來又有學者提出將這兩種績效評價方法結合起來。早在 80 年代,當時人們注重對于結果即產出的評價并將成果指標作為績效評價指標。Kane(1986)[51]認為一段時期的生產經營成果是對績效最好的衡量。但是,結果績效評價法而不注重研究績效產生的過程和與之相關的行為。90年代,學者又提出將行為納入績效考核的范圍。Campbell(1993)[39]主張企業為了實現生產經營目標所采取的行為是績效最好的衡量。主張這種觀點的學者認為結果只是達成目標所做努力和所采取行為的一種反映,因此對行為評價能夠更加準確地反映企業的績效。但也有學者認為兩種衡量企業績效評價的方法各有優缺點因此主張將兩種績效評價方法結合起來,如 Mohrman 等(1989)[59]主張將兩種方法結合起來可以更好衡量企業的績效。學術界對于績效評價方法的觀點處于不斷發展的過程中。目前學界普遍接受的績效指標是衡量企業經營績效的財務指標。Murphy(1986)[60]在對創業企業研究中將企業的財務指標作為企業績效衡量的重點,如采用凈收入等指標。但是這種指標有一個缺點沒有剔除規模等因素的影響,不能很好評價資本的使用效率。因此后來學者如 Covin 和 Slevin(1991)[41]提出將投資回報率等指標作為績效評價的重點。此外平均值衡量法也是較常用來評價企業績效的方法,如 Antoncic 等(2003)[34]提出將平均回報率等指標作為企[代寫論文就找123Yc.coM原創論文網,QQ:56.223.941]業績效的評價重點指標。隨著績效評價研究的不斷深入和不斷發展,很多學者主張采用一種能夠對比前后階段從而體現變化率大小的指標作為績效衡量的指標,如 Brown(1996)[38]認為企業的成長性能夠很好的體現企業一段時間的生產經營成果。并且很多學者認為成長指標對于創業企業來說,更適合作為績效評價的指標,主要有兩點原因:第一點,創業企業剛成立不久,運營不成熟以及前期投入巨大營收和利潤等方面表現比較差,采用凈收入等指標作為創業企業的績效指標不太合適;第二點,創業企業初期戰略通常為了獲得市場份額、穩定的消費群體會進行大量的產品推廣活動。在這個階段,創業企業并不看重盈利相反更加看重成長性。 ........   第二節 VC 對企業績效影響的研究成果 目前關于VC對企業績效影響的相關研究表明:風險投資在參投企業后與其創新能力、管理能力等密切相關,通過影響這些能力的大小,進而影響企業的績效,主要研究成果有:相關研究表明VC的參與與企業的創新能力有顯著關聯。風險投資對創新型中小企業的創新能力有顯著正影響,即風險投資的參與能夠顯著促進創新型企業的創新能力提高,企業創新能力的提高又會激發企業的成長潛力,增加企業營業收入,進而影響企業的績效。相關研究如下:張凱(2009)[23]采用風險投資庫的相關數據作為分析研究的對象,他發現相對于傳統企業,VC對于創新型中小企業的績效影響更加顯著,而且發現在銷售額、資本規模以及員工規模等方面都產生顯著積極的效應。從上述實證結論出發,他進一步分析推理得出風險投資的參與能夠促進企業的科技創新能力提高并且進一步促進企業的規模等方面的增長擴大。他還通過創新型企業之間不同階段的縱向比較以及創新型企業和傳統企業之間的橫向比較,得出在創新型企業的不同階段風險投資的影響差異不顯著。但是,通過橫向比較發現VC對于高新技術的企業的績效影響較大。Kortum等(2000)[54]將專利申請數作為創新能力的考核指標,然后采用了美國 1983 到 1992 年間的VC的數據來研究VC對企業專利申請數的影響,研究結果得出風險投資資金的注入能夠顯著激發創新動力進而顯著提高了專利申請數,從而進一步對績效產生影響。代寫論文QQ:56223941.........   第三章 理論分析和假設提出....14 第一節 VC 影響企業績效的理論....14 第二節 研究假設..........17 第四章 實證設計....19 第一節 樣本選取與數據來源..........19 第二節 變量來源..........21 第三節 傾向得分匹配法........24 第四節 模型構建..........25 第五章 實證研究與分析............28 第一節 變量的描述統計........28 第二節 VC 對企業績效的影響研究..(論文代寫就找123yC.Com原創論文網,QQ:5622.3941)........32 第三節 穩健性檢驗......44   第五章 實證研究與分析   首先對數據進行描述統計,得出不同變量各自的均值,標準差,最大值,最小值。在此基礎上進一步使用獨立樣本 T 檢驗,檢驗差異是否顯著。然后,運用傾向傾向得分匹配法(PSM)研究風險投資對企業績效的影響。   第一節 變量的描述統計 由5-1表可知企業IPO的前兩年的績效表現較好,例如企業的凈資產收益率的均值達到了29%左右,企業的營業收入增長率均值也達到了29%左右,企業的運營能力總資產周轉率也達到了0.9左右接近1。可見在上市前,創業板企業績效整體表現較好。此外,我們再觀察協變量如公司的規模以及股權集中度,發現這些值都比較高,尤其是股權集中度的均值達到了41%,說明上市前,創業板企業的股權比較集中。另外從標準差來看,企業的績效指標如凈資產收益率,營業收入增長率以及總資產周轉率的標準差都比較大,協變量指標如經營性現金流,資產負債率,以及第一大股東的持股比例等的標準差也比較大,說明上市前創業板企業個體間的差異比較明顯。
........   結論   結論一:企業上市前,VC 對企業的凈資產收益率和總資產周轉率有顯著的負影響;VC 的政府背景對企業的績效沒有顯著的影響;VC 的高持股比例對企業的凈資產收益率有顯著的負影響;成熟 VC 對企業的總資產周轉率有顯著的負影響。 結論二:企業上市后,VC 對企業的總資產周轉率有顯著的負影響;VC 的政府背景對企業的績效沒有顯著的影響;VC 的成熟度對企業的績效沒有顯著影響;VC 的持股比例對企業的績效沒有顯著影響。 結論三:從上市前兩年到上市后一年 VC 對績效影響的變化趨勢來看,VC 對企業的凈資產收益率的負影響從上市前的顯著負影響變為上市后的不顯著;VC 的高持股比例對企業營業收入增長率的正影響從上市前到上市后逐漸增大但不顯著。 結論四:企業上市前(即 VC 投資的中期及中期之前)風險投資對企業的績效有顯著的負影響因此驗證逆向選擇效應的存在;又因為上市前成熟的風險投資的對總資產周轉率有顯著負影響,企業上市后(VC 投資的后期)成熟的 VC 對企業的績效沒有顯著影響,因此逐名效應不存在。 結論五:從上市前兩年到上市后一年風險投資對企業績效影響的變化中得知:第一,企業上市前(VC 投資中期及之前)的績效表現驗證了在我國創業板企業和VC 之間存在逆向選擇效應;第二,風險投資的高持股比例對企業營業收入增長率的正影響在上市后逐漸增強但不顯著,說明企業上市后(VC 投資的后期)的企業績效表現支持監督效應存在但不顯著。 .......... 參考文獻(略)代寫論文QQ:56223941

關鍵詞:績效 創業板 金融 企業 VC

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