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政府防范證券市場風險的行為研究

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證券市場是高風險的市場,其風險對社會、經濟的影響與沖擊極大。各國政府都把風險防范作為證券監管的重要目標。本文擬對《證券法》實施以來政府防范證券市場風險的行業進行分析。   
一、政府防范證券市場風險的行為評價   
我國政府防范風險的行為特征,是在證券市場發展進程中不斷探索并逐步形成的。在經濟體制轉軌中誕生和發展的我國證券市場,大多數上市公司治理結構存在先天性“缺陷”,不規范運作比較普遍,90%以上的中小投資者普遍缺乏風險意識,從而決定了我國證券市場的風險防范難度較大。因此,防范證券市場風險,保證證券市場穩定發展,理所當然地成為我國證券監管的首要任務。從一定意義上講,中國證券市場10年的發展歷史,也是風險逐步積累與防范、控制、化解不斷交替的歷史。以《證券法》的頒布實施為分界線,政府防范市場風險的行為,基本上可以劃分為兩個階段。   
第一階段,從證券市場建立到1999年上半年。風險防范的重點在于對二級市場波動程度的直接調控。具體手段包括行政干預、增加股市供給、借助輿論工具及稅收等手段直接調控股市。如1994年7月底的“三大政策”救市,1995年停止國債期貨交易,以及1996年下半年至1997年上半年的一系列政策調控。這一時期,政府風險防范行為的目標在于建立相對穩定的政策調控機制。由于政府行為的巨大強制性,在市場規模較小的情況下反而加劇了市場的波動。   
第二階段,自《證券法》頒布至今。風險防范的重點已不再局限于二級市場,而是開始注重研究風險的根源,并對市場各參與主體的行為進行規范。這一時期,政府防范市場風險的理念已經開始發生轉變,并逐步認識到:證券市場各參與主體是市場的風險主體,主體行為的不規范是市場的風險源。因此,規范市場主體行為,便成為政府防范市場風險的必然選擇。具體體現在以下各方面:   
1.規范上市公司行為。強化上市公司信息披露。《證券法》實施以來,政府把工作的著力點更多地放在信息披露監管這一基礎工作上,逐步建立強制性信息披露制度。一是先后制訂了涉及公開發行證券的公司信息披露的要求、內容、格式及編報等一系列規章,使上市公司信息披露有章可循。二是要求上市公司在首次發行、公募增發、年報、中報、并購、重大事件等方面,必須真實、完整、及時地進行信息披露。所有這些,使投資者比以往任何時候能夠得到上市公司更多的公開信息,信息的真實程度也得到加強。但必須注意到,在信息披露的執行方面,仍然存在比較嚴重的問題:有的對關聯交易避重就輕;有的對經營情況與回顧介紹不詳;有的對隨意改變資金投向所做的解釋難以使人信服等。尤其是在涉及嚴重影響股票價格的公司業績重大變化、重大并購事件等方面,有些上市公司信息披露的準確性和及時性,與股票價格表現形成強烈的時間反差,致使市場的有效性受到不同程度的破壞,表現出對廣大中小投資者十分的不公平。   
健全法人治理結構。我國上市公司法人治理結構存在著嚴重問題。一些大股東利用在上市公司的相對控股地位,操縱股東大會和董事會,致使公司資產重組、出售、抵押、擔保等重大事項完全體現大股東意志,關聯交易眾多,監事會形同虛設。為了進一步改進上市公司法人治理結構,借鑒國際慣例,建立獨立董事制度已成為規范法人治理結構的必然選擇。但同時也面臨著一系列問題:獨立董事如何產生?獨立董事真的獨立嗎?獨立董事有相對于其他董事足夠多的智慧嗎?獨立董事之間的意見能夠一致嗎?如果這些問題處理失當,獨立董事又可能成為上市公司另一個潛在的風險因素。實事上,完善上市公司法人治理結構是一項系統工程。首先,必須對上市公司股權結構進行多元化的調整,解決“一股獨大”問題,緩解股權過于集中的現象,使上市公司股東之間形成制衡機制;其次;強化董事會的誠信義務和法律責任,發揮獨立董事在公司重大決策問題上監管作用。再次,強化監事會作用,建立真正意義上的監事會,賦予監事會實際監督權力,尤其是對財務的獨立監督;最后實行第一大股東(包括其關聯股東)回避制度,建立中小股東的累積投票權制度,通過制度保障投資者的權益平等。   
建立上市公司退市機制。形成優勝劣汰的競爭機制是風險防范的重要舉措,不但有利于改善上市公司質量,而且有利于更新投資理念,降低市場風險。由于多種因素,在2001年以前,上市公司似乎實行終身制,企業經營的好壞、效益的高低、是否連續虧損與是不是上市公司沒有必然聯系,即使在《證券法》頒布以后,在一段時間內也未建立退市機制。這不僅造成市場制度安排的缺陷,而且成為市場潛在風險積累的主要源點。2001年,證監會發布的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》,規定了上市公司退市的程序,在建立證券市場的退出機制方面邁出了重要一步。目前,滬深證券交易所已分別宣布PT水仙和叮粵金曼退市。   

關鍵詞:證券市場 風險 政府

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